服装家纺行业的复苏将是与分化相伴随的复苏,

2019-10-10 18:34栏目:联系我们
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产业运行分析 行业需求端:出口温和复苏,随着发达经济体经济复苏得到确认,外需增速有望继续改善;国内零售额增速有所回升但仍处低位。行业供给端:固定资产投资增速均有回落,纺织业处于低位;产成品存货增速回归低位,服饰制造子行业的产成品存货同比增速下降最为明显,特别是4-8月一直维持在4.5%以下。成长能力分析:13年利润累计增速有所回升,服装、服饰业和纺织业两个子行业对比来看,纺织业的收入和利润增速回升较快,其中利润累计增速回升至20%以上。营运能力分析:2013年产成品存货增速基本保持在10%以下,但大部分公司的存货周转率有所下降。 基于驱动因素的服装家纺行业周期划分 按照品牌服装家纺行业的主要驱动因素将其发展分为以下几个阶段:外延扩张期、提价增效期、缓速调整期、模式重构期。这几个阶段中,企业利润增长的主要驱动因素分别是开店数、产品单价提升、减支降本、产品和服务提升。 处于缓速调整期向模式重构期转换的服装家纺行业 去库存初见成效:2013年三季度财报数据,女装、户外的平均库销比分别下降0.02和0.03,家纺、休闲的平均库销比增幅减小,表明企业和加盟商在积极去库存且初步收效。监测企业去库存结束的领先指标为订货会数据、存货周转率、应收账款周转率和经营性现金流。随着向模式重构期的转换,服装家纺行业将在市场份额、价格、估值多方面出现分化,具有优秀产品设计能力和优良品质的品牌将在竞争中占有更多市场份额,实现强者恒强。 投资建议 高端女装、户外、家纺、部分休闲装公司去库存取得成效。我们认为这些子行业中品牌影响力和产品竞争力强的龙头公司在未来竞争中有望强者恒强。服装家纺行业的复苏将是与分化相伴随的复苏,盈利的好转将率先在这些竞争力强的龙头企业中出现。关注朗姿股份、罗莱家纺、富安娜、探路者、森马服饰。

服装板块中调整较为领先的另一子行业是大众休闲,从2012年开始,美邦服饰(002269.SZ)、森马服饰(002563.SZ)等休闲服饰企业单店出库呈两位数下滑,渠道增速也大幅放缓,着手清库存。森马服饰高管介绍,2014订货会森马品牌订单额同比增逾10%,童装品牌“巴拉巴拉”增约20%,并预计2013年全年营收将同比增4%,2014年业绩增速将加快。另外,美邦2014春夏订货会数据呈现个位数下滑,下降幅度进一步收窄。

2013年,服装家纺零售端大多处于艰难去库存阶段,全行业处于历史底部,但终端消费仍未见起色。国家统计局数据显示,纺服类限额以上企业2013年11月零售额增速仅为9.4%,环比下降0.5%,2013年1-11月累计增速11.6%,较去年同期下降6.6%。

随着休闲服板块2013年下半年业绩企稳回升,库存持续降低,市场预计,休闲服板块将迎业绩反转,2014年可能出现补库存行情。有业内分析师表示,休闲服饰子行业去库存已基本完成,其中森马已经率先走出拐点,童装和多品牌战略将助力公司未来几年业绩保持高增长。

另外,多位券商分析师指出,2013年房地产回暖,2014年将传导至家纺销售端,家纺行业经过近两年去库存调结构,下探空间已不大,2014年有望迎来拐点。

A股三大家纺上市公司罗莱家纺(002293.SZ)、富安娜(002327.SZ)、梦洁家纺(002397.SZ)历经两年大力清库存,效果显著。

大智慧通讯社获悉,罗莱220万件家用纺织品项目主体建设基本完成,预计2014年上半年开始释放产能,并实现利润。富安娜南充家纺生产基地一期项目已经竣工投产,至此公司龙华家纺生产基地二期、常熟家纺生产基地三期和四川南充家纺生产基地一期均完工投产。一行业分析师指出,自有产能扩张将提升公司供应量速度并保障产品品质,待行业复苏来临,上述公司将爆发产能和供应链优势。

**家纺行业探底,2014年复苏可期**

此外,据家纺协会统计,行业施工项目、竣工项目保持两位数增长,未来发展可期。

国家统计局数据显示,2013年初开始,床上用品制造行业的产成品存货增速大幅放缓,进入第三季度后低于营收增速,一券商分析师指出,这说明家纺行业处在去库存后期,复苏在即。

有分析师预判,2014年服装家纺业终端难有明显改善,但下探空间已不大,各子行业分化明显,运动、休闲、家纺等细分行业去库存效果明显,有望率先走出低谷。

随着IPO重启,贵人鸟、乔丹体育两家运动服饰企业或即将登陆A股,填补A股品牌服饰行业该领域空白。两家公司均从事运动鞋、运动服装的研发、设计、生产、销售。招股书显示,2011年底贵人鸟拥有网络终端5067 家,公司当年二、三线市场的销售收入逾73 亿元,占总收入的76%以上,占比分别为38.24%和38.02%。截至2011年6月,底乔丹体育营销网络达到5715 家。

**运动休闲版块率先完成去库存**

罗莱家纺约90%的收入来自加盟商,在三大家纺上市公司中加盟商占比最大。公司2011年下半年结束30%的业绩高速增长,加盟商爆发库存积压问题,在业内较为突出。公司高管称,在持续去库存战略下,加盟商库存控制有效,最多比年初下降四成,存货周转率一般保持在2-2.5次。库存结构也比较合理,当季促销品、新品占比达70%。

在国内服装业中,运动服饰企业较早陷入库存危机,近两年渠道扩张大幅放缓,甚至出现关店潮。安踏体育、匹克体育等龙头运动服饰企业历经两年大力去库存,2014年一二季度订货会数据已经出现恢复增长,扭转了自2012年以来的订单下滑态势。

虽然终端零售仍未见好转,但市场预期2013年房地产回暖将有利2014年家纺销售。中国家纺协会会长杨兆华此前在家纺大会上向大智慧通讯社表示,该协会通过对国内主要家纺企业调研发现,行业去库存渐入尾声,大部分企业2014春夏订货会数据不错,2014年上半年收入增长有保障,行业增速将好于2013年。

2013年三季报显示,罗莱家纺前三季度存货同比下降2.72%,应收账款同比下降24.63%,显示公司去库存效果良好,资产状况也逐步修复。

富安娜直营收入占比达35%,直营店需要大量铺货,公司2013年前三季度存货同比增1.2亿元至5.8亿元,公司表示主要为电商和直营店旺季备货,存货尚在合理范围内。

一券商分析师指出,运动服饰是品牌服饰行业中为数不多经历了完整生命周期的细分行业之一。本轮运动服饰行业去库存大致持续2年,市场普遍预期2014年行业将步入缓慢复苏阶段,但开店速度暂时不会回复到2011年的水平,企业仍继续调结构,更重视单店店效。

加盟商销库存效果显著的一大表现是订货会订单额增长。三大家纺上市公司2014年订货会订单额增幅同比均超过10%,2014年上半年业绩可期。其中罗莱2014 春夏订货会近两年来首次恢复增长,显示出加盟商库存结构持续优化及信心提升。公司高管表示,订货会政策调整后,公司不再向加盟商压货,前几年期货订货占比80%,2013年只有40%,补货超过一半。

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